全球90%以上的牛磺酸產(chǎn)量在中國(guó)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有4家，分別是：永安藥業(yè)、湖北遠(yuǎn)大生命科學(xué)與技術(shù)有限責(zé)任公司、江蘇江陰華昌食品添加劑有限公司、江蘇遠(yuǎn)洋化學(xué)股份有限公司。有分析認(rèn)為，明年?；撬岬膬r(jià)格是否會(huì)繼續(xù)上漲還不好判斷，但目前的價(jià)格大概率可以維持到明年中永安藥業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)。
?；撬峥赡苁墙衲隄q幅、漲得最快的化學(xué)品。15日，我們向國(guó)內(nèi)4家主要生產(chǎn)廠商咨詢?；撬醿r(jià)格及訂單情況，一家拒絕介紹情況，一家因?yàn)榻衲甑呢浽缫延喌簦Ｖ箤?duì)外報(bào)價(jià)。綜合起來(lái)，目前，?；撬崃闵⒂唵蔚膰?guó)際報(bào)價(jià)已從年初的2美元一公斤漲到10美元一公斤，長(zhǎng)期訂單的價(jià)格在6美元一公斤，并預(yù)計(jì)受環(huán)保帶來(lái)的供給減少和下游需求增長(zhǎng)兩方面的共同影響，這一價(jià)格將維持一段時(shí)間。去年，牛磺酸的平均價(jià)格是2.6美元一公斤，歷史價(jià)為2008年的5美元一公斤。
由此，作為國(guó)際的?；撬嵘a(chǎn)商，占全球產(chǎn)量一半的永安藥業(yè)今、明兩年業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，并隨著長(zhǎng)期訂單的修訂，今年下半年和明年上半年環(huán)比增幅將會(huì)倍增，樂(lè)觀預(yù)計(jì)其明年每股收益可能會(huì)達(dá)到或超過(guò)4元。
今年基本已無(wú)貨可供
全球90%以上的牛磺酸產(chǎn)量在中國(guó)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家主要有4家，分別是：永安藥業(yè)、湖北遠(yuǎn)大生命科學(xué)與技術(shù)有限責(zé)任公司、江蘇江陰華昌食品添加劑有限公司、江蘇遠(yuǎn)洋化學(xué)股份有限公司。2016年，?；撬釃?guó)內(nèi)總產(chǎn)量約6萬(wàn)噸。
環(huán)保治理同樣影響到了牛磺酸的產(chǎn)能。2016年12月中旬，湖北遠(yuǎn)大被公司所在的陽(yáng)新縣政府責(zé)令限產(chǎn)整改，關(guān)停3條生產(chǎn)線。受此影響，今年以來(lái)，牛磺酸產(chǎn)量不足，行業(yè)普遍預(yù)計(jì)今年將低于6萬(wàn)噸。
而今年以來(lái)需求在放大，尤其是飲料和魚蝦飼料對(duì)?；撬岬男枨笤鲩L(zhǎng) 。據(jù)招商證券研究所的估計(jì)，今年?；撬岬男枨髮⑦_(dá)到6.6萬(wàn)-7萬(wàn)噸，供需缺口在5000噸至1萬(wàn)噸。我們調(diào)研到的情況是，永安藥業(yè)3月份就將全年的貨訂了出去，江蘇遠(yuǎn)洋今年也已無(wú)貨供應(yīng)停止了對(duì)外報(bào)價(jià)，江陰華昌訂單已排到了11月份。
正是供需兩方面的共同作用，今年?；撬嵘蝺r(jià)格一路走高，從年初的一公斤2美元，到3月的4.2美元，4月份漲到5.6美元，7月份到8美元，再到如今的10美元，整整漲了5倍。也正是這樣的原因，使得?；撬岬臐q價(jià)與其它周期性品種相比有更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
明年供需缺口或?qū)⒗?/strong>
湖北陽(yáng)新縣正在申報(bào)省級(jí)生態(tài)文明縣，并將于今年11月接受省環(huán)保廳的檢查。同時(shí)，2016年9月，陽(yáng)新縣人民政府文件《陽(yáng)新縣水污染防治專項(xiàng)行動(dòng)方案》稱：“嚴(yán)格執(zhí)行省委、省政府對(duì)長(zhǎng)江大保護(hù)的決策，在沿江1公里范圍內(nèi)不再布局重化工及造紙行業(yè)項(xiàng)目。正在審批的項(xiàng)目，一律停止審批;正在建設(shè)的項(xiàng)目，立即停止建設(shè);已建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，重點(diǎn)整治，逐步搬離。”
而湖北遠(yuǎn)大的?；撬嵫b置位于長(zhǎng)江沿岸400米，是1公里范圍以內(nèi)的項(xiàng)目，搬遷概率非常大。上周開(kāi)始，我們多次與陽(yáng)新縣環(huán)保局辦公室、外宣辦聯(lián)系，也與湖北遠(yuǎn)大公司聯(lián)系，想了解遠(yuǎn)大牛磺酸裝置目前的情況以及是否搬遷，但環(huán)保局拒絕回應(yīng)，遠(yuǎn)大公司行政部經(jīng)理則在聽(tīng)明我們的問(wèn)題后直接掛掉了電話;此外，我們與遠(yuǎn)大銷售部門多次聯(lián)系，沒(méi)有得到負(fù)責(zé)牛磺酸銷售的人員或部門的電話。由此，我們猜測(cè)，遠(yuǎn)大遭遇的環(huán)保壓力可能較大，其牛磺酸裝置明年能否正常生產(chǎn)是個(gè)問(wèn)號(hào)。
我們從江陰和常熟環(huán)保部門了解到，與江陰華昌食品添加劑有限公司同一廠區(qū)的順飛化工廠年底將關(guān)停，江蘇遠(yuǎn)洋廢水處理問(wèn)題仍未完全解決，因此，這兩家公司擴(kuò)產(chǎn)的概率較小。
倒是永安藥業(yè)正在實(shí)施擴(kuò)建年產(chǎn)3萬(wàn)噸牛磺酸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)，但公司已明確表示，新產(chǎn)能投產(chǎn)后，盡管公司的產(chǎn)能由原來(lái)3.4萬(wàn)噸增至6.4萬(wàn)噸，但計(jì)劃優(yōu)先開(kāi)啟新產(chǎn)能，對(duì)老產(chǎn)能進(jìn)行檢修、工藝設(shè)備升級(jí)改造等，并根據(jù)市場(chǎng)供需情況，逐步開(kāi)啟老產(chǎn)能?？偟膩?lái)看，明年?；撬嵴w的供給可能會(huì)小于今年。
從需求方面來(lái)看，目前行業(yè)研究員預(yù)計(jì)功能性飲料明年增長(zhǎng)2 倍以上，帶來(lái)牛磺酸15%-20%的增長(zhǎng)空間;而飼料的需求或有更大的空間。美國(guó)飼料添加劑新政策規(guī)定的牛磺酸添加比例為1 噸300-600克，目前全球飼料需求10 億噸，假如全面替代，就是30-60萬(wàn)噸。考察了供需兩方面后，招商證券和天風(fēng)證券的研究員均預(yù)計(jì)，明年?；撬岬墓┬枞笨跒?.4 萬(wàn)噸。
綜合來(lái)看，明年牛磺酸的價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)上漲還不好判斷，但目前的價(jià)格大概率可以維持到明年中永安藥業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)。
訂單結(jié)構(gòu)使其凈利以半年為單位倍增
在一季報(bào)中，永安藥業(yè)預(yù)計(jì)上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在80%-130%之間。相對(duì)于牛磺酸價(jià)格的數(shù)倍增長(zhǎng)，這個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)告是低的。盡管去年底就有網(wǎng)絡(luò)媒體質(zhì)疑其隱藏業(yè)績(jī)，但客觀上的主要因素，是公司的訂單結(jié)構(gòu)。
據(jù)永安藥業(yè)在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中披露的，一般一年、半年及一季度合同期限的訂單都為長(zhǎng)單，公司牛磺酸的長(zhǎng)、短單簽訂各占50%左右。據(jù)招商證券研究所在5月份的報(bào)告中估計(jì)，永安藥業(yè)2016年11月份簽訂的今年長(zhǎng)單價(jià)格，大概在3.3美元/公斤左右，今年1季度的散單價(jià)格大概在2.4美元/公斤左右。
3月中旬，公司?；撬崽醿r(jià)至4.2美元/公斤，估計(jì)今年二季度確認(rèn)收入的散單，將是2.4-4.2美元之間。4 月底，公司將?；撬嵩俅翁醿r(jià)至5.6美元/公斤，且需要年底才能發(fā)貨。估計(jì)今年四季度確認(rèn)收入的散單價(jià)格將是4.2-5.6美元/公斤之間。
公開(kāi)信息顯示，紅牛是公司主要客戶，今年與紅牛簽訂的是半年期限的訂單，7月份合同到期后，雙方已根據(jù)市場(chǎng)行情重新簽訂了新的訂單。因此，從價(jià)格調(diào)整路徑和訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，永安藥業(yè)今年下半年和明年的凈利環(huán)比均是倍增的趨勢(shì)。
7月19日，天風(fēng)證券在有關(guān)永安藥業(yè)的研究報(bào)告中稱，目前?；撬岫虇蝺r(jià)格繼續(xù)保持高位，長(zhǎng)單價(jià)格預(yù)期會(huì)在6 美元以上，按照這個(gè)價(jià)格再加上環(huán)氧乙烷業(yè)務(wù)和健美森減虧，預(yù)計(jì)明年凈利超過(guò)7.5 億元。而結(jié)合?；撬崮壳暗膬r(jià)格和主要客戶的訂單周期來(lái)分析，樂(lè)觀預(yù)計(jì)永安藥業(yè)凈利可達(dá)8億元甚至以上，也即每股收益4元及以上。
對(duì)于永安藥業(yè)是否存在環(huán)保問(wèn)題的疑問(wèn)，我們從當(dāng)?shù)丨h(huán)保得到了沒(méi)有問(wèn)題的答復(fù)。
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