華東醫(yī)藥10億高價(jià)收購(gòu)佐力藥業(yè)補(bǔ)足中藥短板一個(gè)愿打一個(gè)愿挨

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2019-06-04

近日，華東醫(yī)藥和佐力藥業(yè)同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，佐力藥業(yè)控股股東、實(shí)控人俞有強(qiáng)及德清縣烏靈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其合計(jì)持有的1.13億股股份（占總股本的18.60%）轉(zhuǎn)讓給華東醫(yī)藥，轉(zhuǎn)讓總計(jì)將不高于10.6億元。

若本次交易順利完成，華東醫(yī)藥將成為佐力藥業(yè)控股股東。根據(jù)資料，佐力藥業(yè)是一家中藥企業(yè)，2018年佐力藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.3億元，擁有烏靈膠囊、百令片、靈澤片三個(gè)獨(dú)家/類(lèi)獨(dú)家中藥品種，而且三個(gè)產(chǎn)品全部進(jìn)入2018年版基藥目錄。

但是即便如此，其銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?nèi)晕催_(dá)到預(yù)期，佐力藥業(yè)曾在業(yè)績(jī)預(yù)告中透露，在醫(yī)保控費(fèi)的大環(huán)境下，雖然公司大力推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)的策略，核心產(chǎn)品烏靈系列及百令系列銷(xiāo)售也才較上年基本持平。

可以說(shuō)，本次佐力藥業(yè)委身華東醫(yī)藥也是不得已而為之，畢竟其核心品種在進(jìn)入基藥目錄之后仍無(wú)起色，而對(duì)于華東醫(yī)藥而言，此舉也能彌補(bǔ)其在中藥領(lǐng)域的短板。

華東醫(yī)藥買(mǎi)的值嗎？

針對(duì)此次股權(quán)交易，華東醫(yī)藥在公告中稱(chēng)，此舉為豐富補(bǔ)充公司中藥慢病方向產(chǎn)品數(shù)量及適應(yīng)癥覆蓋，發(fā)揮其基層市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)中藥慢病特色用藥。同時(shí)，華東醫(yī)藥還將挖掘及發(fā)揮佐力藥業(yè)烏靈系列中藥產(chǎn)品潛力及優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)雙方中藥產(chǎn)品資源整合及生產(chǎn)資源協(xié)同，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)及共同發(fā)展。

實(shí)際上，對(duì)于華東醫(yī)藥而言，其優(yōu)勢(shì)恰恰在于銷(xiāo)售渠道的把控突出，而對(duì)于佐力藥業(yè)來(lái)說(shuō)，目前的困境就在于其目前所擁有的優(yōu)勢(shì)品種受困于佐力銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的單薄，好的品種賣(mài)不出去，所以委身于華東醫(yī)藥對(duì)于買(mǎi)賣(mài)雙方也就屬于互補(bǔ)之勢(shì)。

但是這筆買(mǎi)賣(mài)真是是否物有所值，各界是有疑問(wèn)的，因?yàn)閷?duì)于佐力藥業(yè)而言，該企業(yè)似乎并不屬于優(yōu)良資產(chǎn)。

事實(shí)上，佐力藥業(yè)近幾年的業(yè)績(jī)均不理想。最近幾年，佐力藥業(yè)收購(gòu)青海珠峰冬蟲(chóng)夏草藥業(yè)、凱欣醫(yī)藥、德清三院、百草中藥、三正生物和科濟(jì)生物部分股權(quán)等近10家公司，且這些并購(gòu)絕大部分采用現(xiàn)金交易，造成了公司的資金鏈出現(xiàn)緊張。

然而，大肆并購(gòu)后，佐力藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有上升，反而下降。2015年至2018年，其凈利潤(rùn)分別為0.85億元、0.72億元、0.45億元、0.21億元，同比下降幅度分別為17.84%、15.04%、37.32%、54.03%，近兩年更是加速下降。同期，扣非凈利潤(rùn)為0.74億元、0.56億元、0.33億元、-0.05億元，同比分別下降22.78%、24.50%、41.63%、116.75%。

可以說(shuō)，對(duì)于華東醫(yī)藥而言，以10.6億收購(gòu)如此一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)谀昴晗陆档钠髽I(yè)，究竟是否物有所值，確實(shí)是一個(gè)有待商榷的問(wèn)題，畢竟在最近的資本市場(chǎng)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都能引起投資者的側(cè)目。

華東醫(yī)藥的算盤(pán)

如上文所講，華東醫(yī)藥本次交易有意通過(guò)自身的銷(xiāo)售渠道去打通佐力藥業(yè)核心品種烏靈膠囊、百令片、靈澤片等的銷(xiāo)售網(wǎng)路，也進(jìn)一步增強(qiáng)自身在重要領(lǐng)域的筋肉。

實(shí)際上，對(duì)于華東醫(yī)藥而言，本次的交易還有更深一層的含義，最近兩年對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，全面推進(jìn)集中采購(gòu)將是一個(gè)重大趨勢(shì)。在此中趨勢(shì)的情況下，在仿制藥領(lǐng)域，一些廠家將在某些地區(qū)出現(xiàn)贏者通吃的狀況，而令一方面，今年國(guó)家版輔助用藥目錄也即將出臺(tái)，這將對(duì)國(guó)內(nèi)的輔助用藥行業(yè)產(chǎn)生巨大打擊。

基于以上，華東醫(yī)藥目前的兩款核心品種阿卡波糖和百令膠囊分別為仿制藥和輔助用藥。而這兩款藥品在2017年的時(shí)候公司的銷(xiāo)售收入就突破20億元；目前政策方面有意推行全面集中采購(gòu)，減少輔助用藥的比例，因此華東醫(yī)藥不得不增加其他藥品的研管線，以及布局其他產(chǎn)品。

因此，華東醫(yī)藥此次收購(gòu)佐力藥業(yè)大概也是出于公司產(chǎn)品線布局的需要，畢竟目前公司僅靠阿卡波糖和百令膠囊兩款重磅藥品，全面集中采購(gòu)一旦推行，華東醫(yī)藥的業(yè)績(jī)將受到重創(chuàng)。這必是其所不愿意見(jiàn)到的。

華東醫(yī)藥研發(fā)多為化藥

事實(shí)上，今年年初以來(lái)，除了上述直接買(mǎi)品種之外，華東醫(yī)藥在新品種研發(fā)上亦是亦步亦趨。5月30日，華東醫(yī)藥發(fā)布公告稱(chēng)，其全資子公司中美華東收到國(guó)家藥監(jiān)局核發(fā)的TTP273片臨床試驗(yàn)通知書(shū)，并將于近期開(kāi)展臨床試驗(yàn)。

TTP273是治療2型糖尿病的GLP-1受體激動(dòng)劑產(chǎn)品，實(shí)際上，GLP-1受體激動(dòng)劑的市場(chǎng)規(guī)模最近幾年一直保持快速上漲的趨勢(shì)，亦是糖尿病市場(chǎng)擴(kuò)容的動(dòng)力，目前是最暢銷(xiāo)的GLP-1藥物是諾和諾德的利拉魯肽，該藥在去年上半年的銷(xiāo)售額為18.23億美元?？梢哉f(shuō)，一旦華東醫(yī)藥的TTP273片正式獲得投產(chǎn)，亦能在這一片藍(lán)海中獲得豐厚利潤(rùn)。

另外根據(jù)華東醫(yī)藥2018年年報(bào)，其在其他創(chuàng)新藥和仿制藥方面的研發(fā)亦取得不小進(jìn)展，共有39個(gè)品種取得不同程度的進(jìn)展，其中在創(chuàng)新藥方面，治療晚期非小細(xì)胞肺癌的邁華替尼正在開(kāi)展II期臨床試驗(yàn)，治療2型糖尿病的DPP-4抑制劑HD118已經(jīng)完成健康受試者的I期臨床試驗(yàn)。

仿制藥方面亦有復(fù)方奧美拉唑膠囊計(jì)劃于2019年二季度完成發(fā)補(bǔ)試驗(yàn)并遞交補(bǔ)充資料，準(zhǔn)備現(xiàn)場(chǎng)核查和等待生產(chǎn)批文；卡泊芬凈及凍干粉針于2019年1月申報(bào)生產(chǎn)；阿那曲唑片完成BE試驗(yàn)，已于2018年年底申報(bào)生產(chǎn)等。

所以從上述研發(fā)狀況來(lái)看，華東醫(yī)藥的研發(fā)多少化學(xué)創(chuàng)新藥和仿制藥，中藥研發(fā)并不見(jiàn)其中，且根據(jù)華東醫(yī)藥在2018年年報(bào)中所公布的41個(gè)新品種研發(fā)進(jìn)展中僅一個(gè)百令疏肝膠囊為中藥品種。