A股醫(yī)藥并購(gòu)新交易：圣湘生物8億現(xiàn)金收購(gòu)，劍指生長(zhǎng)激素賽道

       2024年的圣湘生物，可謂是風(fēng)光無(wú)限，不僅延續(xù)了2023年的呼吸道疾病檢測(cè)熱度，而且是更上一層樓。

       ● 年初，以一季度扣非凈利潤(rùn)預(yù)增1978.27%刷爆IVD圈，仿佛再現(xiàn)新冠檢測(cè)的“高光”時(shí)刻；

       ● 秋季，在上海舉辦的“數(shù)智賦能生態(tài)共享”數(shù)智化伙伴大會(huì)，不但助推呼吸道醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)新和發(fā)展，更是展現(xiàn)了數(shù)智化建設(shè)的顯著成效；

       ● 年末以11月份阿里巴巴前CEO衛(wèi)哲加入為標(biāo)志（前情回顧：人事任命！原阿里巴巴CEO衛(wèi)哲加入圣湘生物），開啟了系列商業(yè)活動(dòng)，

       ● 旗下分子POCT圣維鯤騰完成A輪融資近2億元，這是繼真邁、安賽診斷、First Light等重大投資與合作之后的又一次壯舉；

       ● 農(nóng)歷年末的1月10日，又公告擬以人民幣8.075億元收購(gòu)中山未名海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)。此系其成立以來(lái)最大的收購(gòu)案，雙方在體外診斷領(lǐng)域及生長(zhǎng)激素領(lǐng)域進(jìn)行合作，促成“診療一體”戰(zhàn)略。

       至此，圣湘生物在這短短幾年完成了三級(jí)跳，分子診斷龍頭——IVD平臺(tái)企業(yè)——診療一體大健康企業(yè)，且賬上的現(xiàn)金流截至2024年三季度末高達(dá)44億元。今年的邁瑞、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物等行業(yè)大佬仍然在集采中表現(xiàn)突出，除此之外，幾乎找不到比圣湘生物更活躍的IVD企業(yè)，有一定的邏輯可判斷圣湘生物是未來(lái)IVD的引領(lǐng)者之一，這很難得，須知IVD行業(yè)是一個(gè)循序漸進(jìn)的行業(yè)，后來(lái)者想趕上來(lái)的壁壘是比較高的。

圖1. IVD市場(chǎng)集采后腫標(biāo)+甲功市場(chǎng)排名，來(lái)源：醫(yī)趨勢(shì)

       01 從分子診斷龍頭到IVD平臺(tái)企業(yè)

       新冠檢測(cè)之后，曾堆起的業(yè)績(jī)高基數(shù)，使得一眾受益股“摔的很慘”，2023年動(dòng)輒下滑90%的數(shù)據(jù)難以維持了基本的體面。要承接這個(gè)下滑壓力，唯有發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)，這時(shí)期許多企業(yè)提出第二增長(zhǎng)曲線，圣湘是其中之一，時(shí)間點(diǎn)是2022-2023年這期間，彼時(shí)新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)開始驟退，核酸檢測(cè)的單一模式顯然無(wú)以為繼，最 好的轉(zhuǎn)型方向就是IVD平臺(tái)型企業(yè)，這也是所有疫情受益股的共同難題和目標(biāo)。

       另一方面，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)分子診斷規(guī)模有望達(dá)到319億元，2016-2025年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)26.3%，行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊。背后原因就是精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)臨床需求提升，大眾對(duì)分子診斷接受度增強(qiáng)，除了呼吸道感染疾病，還在艾滋病、病毒性肝炎、結(jié)核病、手足口病、腫瘤預(yù)防、慢病管理等診療中有重要作用，在非臨床領(lǐng)域亦如此，分子診斷被稱為“IVD行業(yè)的未來(lái)賽道”名副其實(shí)，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)確定性極高。

       其三，自圣湘生物2008年開始進(jìn)入分子診斷賽道，到2022年的歷史機(jī)遇，獲得大量充裕的企業(yè)現(xiàn)金流，更有實(shí)力進(jìn)軍免疫診斷，分子POCT、基因測(cè)序、第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)等賽道，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在市場(chǎng)方面亦如此，除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的繼續(xù)耕耘；國(guó)際方面，其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，打造“5+10”海外戰(zhàn)略，聚焦重點(diǎn)國(guó)家、重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行深耕，在新興國(guó)家參與當(dāng)?shù)胤肿訉?shí)驗(yàn)室建設(shè)，搶占先機(jī)；在LDT項(xiàng)目（Laboratory Developed Tests，臨床實(shí)驗(yàn)室自建項(xiàng)目）上，圍繞特色項(xiàng)目與國(guó)內(nèi)頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

       每一環(huán)都是用實(shí)力打出來(lái)，完美踐行開發(fā)第二增長(zhǎng)曲線的任務(wù)，這一階段可視為橫向發(fā)展，仍是基于IVD行業(yè)。圣湘生物同時(shí)也是幸運(yùn)兒，在一眾受益股步入2023年遭遇高幅下滑之時(shí)，憑借2023年四季度流感高發(fā)驅(qū)動(dòng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，環(huán)比增長(zhǎng)82.86%，直至2024年整年，開始逆勢(shì)復(fù)蘇。

       通過(guò)上述我們也可知，圣湘是無(wú)法與現(xiàn)有的IVD大佬相提并論，行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)免疫診斷明顯弱勢(shì)，只能比拼未來(lái)，而恰好代表未來(lái)的分子診斷是其優(yōu)勢(shì)。

       02 跨界并購(gòu) 劍指生長(zhǎng)激素賽道布局診療一體化醫(yī)療

       最明顯的例證應(yīng)該是本次的8億收購(gòu)中山海濟(jì)100%股權(quán)，打破了此前收購(gòu)標(biāo)的主要聚焦在主業(yè)診斷的慣例。此前雖偏離一點(diǎn)，例如2000萬(wàn)美元參股英國(guó)QuantuMDx Group Limited 9.09%股權(quán)；斥資700萬(wàn)美元投資快速藥敏檢測(cè)公司First Light Diagnostics, Inc.，持股21.77%；1億多對(duì)湖南圣微速敏生物收購(gòu)100%股權(quán)等，但本質(zhì)還是分子診斷賽道、POCT等IVD領(lǐng)域的增強(qiáng)和完善。

       中山海濟(jì)主要從事基因重組產(chǎn)品及生物制品的研發(fā)和生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為人生長(zhǎng)激素（短效粉針、短效水針），通過(guò)合并，圣湘生物能夠?qū)⑸L(zhǎng)激素產(chǎn)品納入其產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步豐富其在兒科領(lǐng)域的解決方案，后者能為其在生物制品賽道提供新的技術(shù)支持。比較重要的一點(diǎn)是，中山海濟(jì)的業(yè)績(jī)承諾是2025年度、2026年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于1.4億元、1.8億元，而2024年前三季度圣湘的扣非凈利潤(rùn)也僅1.513億，歸屬凈利潤(rùn)1.954億。

       作為對(duì)比，中山海濟(jì)的2023年及2024年1月-11月，凈利潤(rùn)分別為4826.38萬(wàn)元、1.05億元。對(duì)圣湘生物來(lái)說(shuō)，中山海濟(jì)有著增長(zhǎng)50%的良好預(yù)期。從這個(gè)角度看，也許現(xiàn)在談圣湘跨界診療一體化還為時(shí)尚早，究竟是圖這個(gè)利潤(rùn)，還是圖診療一體化還需要更多的行動(dòng)來(lái)佐證。

       值得一提的是，在今年iDASH國(guó)際隱私計(jì)算競(jìng)賽同態(tài)加密賽道上，圣湘生物力壓群雄，斬獲全球第一名，這標(biāo)志著其在隱私計(jì)算這一前沿技術(shù)領(lǐng)域已站在了世界之巔，為醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全處理與高效利用開辟了新的道路。在當(dāng)今生物大數(shù)據(jù)井噴時(shí)代，醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全與隱私保護(hù)已成為制約醫(yī)療數(shù)字化進(jìn)程的關(guān)鍵瓶頸，這個(gè)事件透露著圣湘在數(shù)智化方面的潛力。圣湘生物有引領(lǐng)著IVD智能化發(fā)展的潛質(zhì)，而這個(gè)新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前乃至未來(lái)的香餑餑。

       憑借著收購(gòu)中山海濟(jì)這個(gè)標(biāo)志性起點(diǎn)，加之其雄厚的IVD技能、數(shù)智化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，開啟診療一體化的大健康戰(zhàn)略未嘗不可。

       03 圣湘生物潛力初現(xiàn) 未來(lái)可期

       年末之際，圣湘生物畫龍點(diǎn)睛之筆，給2024年一個(gè)圓滿的交代。展望2025年，無(wú)論是業(yè)務(wù)協(xié)同方面，還是直接業(yè)績(jī)輸血，均有良好的預(yù)期。三年的新冠檢測(cè)加上2023年末至今的呼吸道疾病檢測(cè)，已使得圣湘生物擁有雄厚的資本進(jìn)行“沙場(chǎng)點(diǎn)兵派將”，看似是在積極發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，殊不知已在悄然升級(jí)診療一體化。

       展望未來(lái)脈搏，隨著其IVD技術(shù)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，尤其在分子、POCT這兩個(gè)賽道，以及數(shù)智化、人工智能通用工具上，有望成為國(guó)產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)。雖然當(dāng)前IVD主流市場(chǎng)還是免疫診斷，但之后，其或許將引領(lǐng)國(guó)內(nèi)IVD企業(yè)開啟新的增長(zhǎng)模式。屆時(shí)，IVD行業(yè)循序漸進(jìn)，后來(lái)者難以趕上是否被打破，值得期待驗(yàn)證。