在A股市場，主要股東乃至控股股東的股份減持，可能是大部分投資者最不愿意看到的事件之一。
具體到創(chuàng)新藥行業(yè)，考慮到很多公司尚處于未盈利階段，對其主要股東的減持行為，市場更是存在一定的成見，動輒口誅筆伐，聲討不已，甚至視其為個股的“賣出信號”。
如何正面地看待和處理創(chuàng)新藥企業(yè)的主要股東減持行為，不僅對中小投資者的持股心態(tài)和投資結果有顯著的影響，甚至在一定程度上，關乎創(chuàng)新藥產業(yè)的投資生態(tài)的建設。
減持并非股價下跌的元兇
作為中小投資者，之所以忌諱大股東的減持，核心因素還是擔心減持帶來股價的下跌。
之所以造成這種憂慮，其底層邏輯是：公司主要股東作為最接近公司的內部人員，可能提前掌握了某種外部所不知悉的信息，更能洞察公司的發(fā)展趨勢，因此其減持是給市場傳遞了某種負面的信號。
但是從大量的實證樣本數據來看，股東減持和公司長期的股價走勢之間，并未呈現出投資者所預期的強相關性。
以A股的CXO龍頭公司藥明康德為例，雖然其股東的頻繁減持行為，屢屢被媒體所提及甚至詬病，但是實事求是地說，股東減持行為對于藥明康德股價的影響，遠低于大家的想象。
通過在Choice軟件系統(tǒng)中搜索藥明康德的歷年公告，近年來一共有13條股東減持股份計劃的公告，時間跨度從2019年5月直到2023年8月。
熟悉藥明康德近幾年股價走勢的朋友都知道，從2019年5月到2021年7月，藥明康德的股價從每股30元左右開始扶搖直上，一直沖到每股170元左右，走出了一波史詩級的牛市行情。
上述13份減持公告中，有8份都是發(fā)生在這個股價上漲階段。
如果按照“主要股東減持必然導致股價下跌”的邏輯，似乎無法解釋藥明康德這段時間的顯著上漲。
或者說，8份減持公告，并沒有能逆轉藥明康德的上漲趨勢。
事實上，從2019年上半年開始，包括中國在內的全球生物醫(yī)藥投資市場，都走出了一輪波瀾壯闊的大牛市行情，時間跨度長達2年多，這種系統(tǒng)性的宏觀行情，不是區(qū)區(qū)幾份減持公告可以改變的。
可見，決定股價長期走勢的，還是包括全球經濟政治因素、行業(yè)供需因素、國家政策因素、企業(yè)基本面因素等等宏觀因子，股東的減持與否，作為一個微觀因子，最多只能起到短期效應，但是根本難以左右全局。
減持往往事出有因
其實無論是否影響股價，只要在法律法規(guī)允許的范圍內執(zhí)行，減持就是每一個股東的天然合法權利，完全無可非議。
事實上，在很多案例中，創(chuàng)新藥企業(yè)的主要股東，在做出減持決策的時候，更多的還是根據本身的財務規(guī)劃或者資金需求來具體制訂減持計劃，而不是如同外界想象的那樣“提前掌握了某種負面信息”。
其中最常見的一種類型，是持有公司多年的投資基金的退出。
2024年9月25日，君實生物發(fā)布公告稱，其股東上海檀英投資合伙企業(yè)（下稱“上海檀英”）及上海檀正投資合伙企業(yè)（下稱“上海檀正”）擬于2024年10月23日—2025年1月22日，通過集中競價或大宗交易的方式減持不超過739.27萬股，不超過總股本的0.75%。公開信息顯示，上海檀英持有君實生物7.77%的股份。
根據君實生物的融資記錄，上海檀英從2017年1月就開始投資君實生物，距離上述減持時點，差不多要滿8年時間了。
當一家持股時間長達8年的主要股東，出于自身的資金需求，將手中持有的股份減持一小部分（大約10%），這在任何市場都是正常的行為，無論如何都不應該被苛責。
還有一種減持的類型，是股東出于自身的資金需求。
2025年1月20日，科創(chuàng)板上市藥企迪哲醫(yī)藥發(fā)布的一則減持公告信息顯示：出于償還個人借款等資金需要，公司創(chuàng)始人張小林博士將在2月20日之后的3個月時間內，擬減持公司股份不超過182.7萬股。
根據公開信息，自從迪哲醫(yī)藥創(chuàng)立以來，出于對公司發(fā)展的高度信心，其創(chuàng)始人張小林博士拿出自己多年的積蓄投入公司，目前已經累計對公司出資約1.2億元，其中有相當一部分資金來源于其個人的借款。
根據迪哲醫(yī)藥的公告，張小林博士于2024年11月將277.1620萬股股票進行了質押，用于個人融資擔保。
客觀來說，作為一家創(chuàng)新藥公司的創(chuàng)始人，張小林博士已將多年來的積蓄再加上借款都投入到了迪哲醫(yī)藥的發(fā)展，且持有公司10%左右的股權。
可以看出，張小林博士對迪哲醫(yī)藥發(fā)展充滿信心和決心。
甚至在2024年上半年，張小林博士還在二級市場斥資500萬元增持自己公司的股票。
本次減持，主要原因是出于其償還借款的需要，這和市場上很多純套現式的減持相比，又有本質的區(qū)別。
事實上，迪哲醫(yī)藥目前有兩款重磅創(chuàng)新藥已經獲批上市，并于2024年底順利進入新版國家醫(yī)保目錄，正處于銷售放量階段，而且這兩款創(chuàng)新藥的全球臨床和注冊工作也在順利推進中，現在這個階段減持，并不一定“劃算”。
因此，這種基于資金特定安排的減持需求，完全是事出有因，和企業(yè)本身的發(fā)展趨勢，并沒有什么特別的聯系。
無論是投資基金的退出，還是創(chuàng)始人出于個人資金規(guī)劃的減持，都是他們作為一個公司的股東，在行使自身的合法權利，這一行為是整個資本市場生態(tài)不可或缺的一部分，是再正常不過的現象，完全不用視為某種洪水猛獸。
反之，如果強求所有投資基金不得退出，或者創(chuàng)始人永遠不得減持，看上去好像是在保護中小投資者的權益，但是實質是在徹底摧毀資本市場存在的基礎。
允許資本市場以合理的方式，給與投身其中的參與者以回報，允許他們在合規(guī)的范圍內自由處置各自持有的股份，這是吸引各種資源進入資本市場最根本的底層邏輯。
那些不太體面的減持
當然，也必須承認，這個市場上并不是每一筆減持都那么的體面。
在巨大的利益誘惑之下，確實有很多公司的減持行為，伴隨著各種各樣的亂相呈現。
首先，就是中小投資者擔心的主要股東作為公司內部人的“信息優(yōu)勢”。
2023年3月，作為上市企業(yè)的T公司，宣布旗下某款重磅藥物停產。
在該消息宣布之前的1個多月時間內，T公司的多家投資機構股東集中減持，累計減持股份高達數千萬股。
這被市場稱為“聰明資金先走一步”。
雖然外界沒有任何證據表明這兩起事件之間有必然的聯系，但是事出反常必有妖，如果用“巧合”來解釋二者之間的關系，恐怕很多人都不太信服。
此外，還有一類減持，完全不顧中小投資者的死活，也頗為值得商榷。
2024年3月，某上市創(chuàng)新藥公司S公司，發(fā)布一則公告。
公告內容顯示，S公司創(chuàng)始人所持有的156萬股公司股份，占已發(fā)行股份總數的1.78%，在2024年3月7日被強制出售。
此次股份的強制出售，是由于S公司創(chuàng)始人將股份質押給了外部金融機構，但是在股價下跌并接到保證金補繳要求后，該創(chuàng)始人未能及時滿足補繳要求，進而觸發(fā)強制出售機制。
很快，S公司又宣布，公司另一位執(zhí)行董事所擁有的664萬股公司股份(占公司總股份7.58%)，目前也正處于質押狀態(tài)，向其提供質押服務的金融機構已經知會：倘未能提供令其滿意的還款計劃，這筆664萬股的被質押股份，也將被將強制出售。
兩位主要股東的股份通過質押的方式曲線減持，在這種令人匪夷所思的負面信息沖擊下，S公司的股價一瀉千里，中小投資者損失慘重。
也許，以上兩位S公司主要股東的減持動作，從法律角度而言并無過錯，但是這種泥石流式的減持方式，無論是給公司聲譽，還是公司其他股東的切身利益，都帶來了無法彌補的損失。
風物長宜放眼量
長期以來，對于資本市場的減持行為，相關的監(jiān)管規(guī)則一直在不斷完善之中。
2024年5月，為了進一步規(guī)范減持行為，維護證券市場秩序，保護投資者合法權益，上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第 15 號——股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份》，充分體現了對于二級市場投資者的保護力度。
這已從一個側面印證了：合規(guī)的股份減持，是政策所完全允許和支持的。
歸根結底，評估一個創(chuàng)新藥企業(yè)的長期走向，還是應該從其核心價值層面出發(fā)，風物長宜放眼量，無須過多糾結于短期的偶然性因素。
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