藥明康德學起了巴菲特?

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作者：舊夢來源：深藍觀

2025-05-08

今年開年以來，納斯達克指數(shù)短暫橫盤一段時間后急速調(diào)轉(zhuǎn)向下，反映出的市場對關稅及通脹擔憂加深，以及對“特朗普衰退”擔憂加劇的兌現(xiàn)，再次印證了這位半個多世紀股齡老將的戰(zhàn)略前瞻性。

巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司持續(xù)第10個季度凈賣出股票，然而，這些回收來的資金并沒有用于再加倉——其現(xiàn)金儲備在2025年Q1增至3477億美元，創(chuàng)歷史新高。

就在市場對其“激進的防守策略”褒貶不一時，今年開年以來，納斯達克指數(shù)短暫橫盤一段時間后急速調(diào)轉(zhuǎn)向下，反映出的市場對關稅及通脹擔憂加深，以及對“特朗普衰退”擔憂加劇的兌現(xiàn)，再次印證了這位半個多世紀股齡老將的戰(zhàn)略前瞻性。

無獨有偶的是，國內(nèi)生物醫(yī)藥老將藥明康德，自去年年末開始，先后出售ATU在歐美的資產(chǎn)以及美國醫(yī)療器械檢測業(yè)務；并前后三次減持所持參股公司藥明合聯(lián)的股票，總計回籠資金超過46億港元。

當時市場對于藥明康德的關注點主要集中在《生物安全法案》的影響上。市場認為，藥明康德在維持現(xiàn)有核心業(yè)務運轉(zhuǎn)的同時，還必須避免再次陷入地緣政治的溝塹，并關注非核心業(yè)務所涉及的病患及員工。因此，公司不得不做出一些收縮措施。

但如今關稅戰(zhàn)起，全球股債匯市場無差別地劇烈波動之下，人們才慢慢意識到，利用這樣極致的防御戰(zhàn)術破了一個殘局，甚至將其轉(zhuǎn)化為一個先發(fā)優(yōu)勢讓藥明康德能夠更好地在新的經(jīng)濟周期中持續(xù)發(fā)展。

對于一家在全球范圍內(nèi)做業(yè)務布局的公司，在地緣結(jié)構(gòu)的大動蕩時，需要做的是竭盡所能采取一切措施，盡可能縮短低谷的深度，盡可能將其拉平，等到局勢明朗之后，讓公司重回長期持續(xù)增長的軌道。

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亂紀元下的全球生物醫(yī)藥行業(yè)

這兩天，“先破后立”的川普政府，將貿(mào)易及改革的步伐進一步外溢至生物醫(yī)藥領域，。

首先是關稅。早在今年2月，CNBC就報道其希望通過對進口藥品征稅的方式來促使藥品生產(chǎn)回流美國；4月份貿(mào)易戰(zhàn)正式打響之后，雖對醫(yī)藥商品進行了豁免，但特朗普也屢次表示要調(diào)查藥品以及相關API對美國國家安全的威脅，從而為藥品征稅鋪路。

然而，在美國制造業(yè)短期難以重塑之下，關稅提高只會帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的上升。正如行業(yè)所達成的共識那樣，一直以來藥品關稅設為零，是有原因的。關稅可能導致供應鏈的中斷，引發(fā)短缺。

比如，制藥巨頭強生最近表示，在關稅背景下，今年公司將會多出來4億美元的支出。前不久美國制藥核心勢力禮來的CEO大衛(wèi)?里克斯也警告說：“在關稅的大背景之下，禮來沒法獨善其身，這將導致裁員或削減研發(fā)投入，我預計研發(fā)會首當其沖。這是一個令人失望的結(jié)果?！?/p>

而特朗普不僅對外折騰，對內(nèi)也毫不手軟。

在特朗普政府在上臺一個月后，先是大幅砍掉有著“創(chuàng)新idea搖籃”之稱的NIH預算；然后是取消各種科研相關項目資金，解雇了數(shù)千名聯(lián)邦科研人員。之后，在“小肯尼迪”赴任美國衛(wèi)生與公眾服務部（HHS）部長后，F(xiàn)DA作為全球藥品監(jiān)管權(quán)威，很快陷入動蕩，的三大核心審批中心（CDER、CBER、CTP）皆已被裁得群龍無首。

而在大規(guī)模裁員之后，副作用也很快顯現(xiàn)。WSJ最近報道了一篇因為FDA的審批延遲而不得不推遲藥物的三期臨床。FDA的動蕩也意味著新藥獲批的速度和數(shù)量在一段時間里急劇下降。

知名華裔基因編輯領域科學家David Liu在獲得科學突破獎時的采訪這樣提到：“基因編輯科學及其改善和拯救患者生命的能力從未如此強大。而諷刺的是，當前經(jīng)濟和政治環(huán)境對科學的發(fā)展帶來了壓力，尤其是監(jiān)管改革和資金短缺的問題。這種科學與現(xiàn)實之間的割裂感尤為明顯?！?/p>

這場由領導層主動挑起、而非市場變革引起的風波，對全球制藥領域除了產(chǎn)生一些直接沖擊之外，最關鍵的一點還在于難以預測。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯是可以推測的，但懂王的個人好惡和左右搖擺會一起碰撞出什么樣的“新點子”，沒辦法預知。而這樣的變革更是建立在防通脹法案下，各大藥企將會在2028年左右達到本輪新藥專利到期峰值。

環(huán)境的巨大不確定性，讓資本會更傾向保守。

而對于創(chuàng)新藥這種金融敏感度高的行業(yè)，資本的風險偏好降低，又會進一步的反饋到行業(yè)，以至于相關的制藥以及產(chǎn)業(yè)鏈公司不得不去考慮考慮其現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債表狀況。這樣的環(huán)境下，勢必使得全球醫(yī)藥行業(yè)進入到一個新的經(jīng)濟周期，而這樣一個經(jīng)濟周期不會是一個兩三年的窗口期或暫時低谷，可能是一個更長的周期。

在這場關稅、監(jiān)管以及資本收緊帶來的多重動蕩中，很難有公司獨善其身。

面對這樣外部環(huán)境的“極不穩(wěn)定”，大到MNC，小到投資機構(gòu)，甚至個人都不得不以收縮的戰(zhàn)略去應對。企業(yè)的追求，逐漸從“高利潤”轉(zhuǎn)向“容錯性”，尤其是體量大的企業(yè)。正如，輝瑞為應對這樣一個新環(huán)境在一季報時已宣布新一輪的成本削減計劃，預計到2027年成本重組與制造優(yōu)化項目的總規(guī)模將達到77億美元。

這也無怪乎巴菲特老爺子在過去一年里換掉相當一部分股票，轉(zhuǎn)而去選擇現(xiàn)金這樣一種“0風險、0波動、4%收益”的資產(chǎn)。

而對于藥明康德這家和全球化深度綁定的全球CXO龍頭來講，其CRDMO商業(yè)模式給它帶來的一個獨特的位置，能夠更全面了解行業(yè)所處環(huán)境，這也為其帶了競爭優(yōu)勢，在不確定的外部環(huán)境中尋找持續(xù)創(chuàng)造價值的機會。

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貫穿制藥環(huán)節(jié)的CRDMO模式

創(chuàng)新藥，是一種“探索金礦”的過程，賺的是一個概率的錢。創(chuàng)新藥的終局都變成了仿制藥，專利期內(nèi)的高定價則是對這種“探索成功”的一種獎賞。

而CRO，是給創(chuàng)新藥企在金礦探索過程中提供全流程服務的公司，讓后者不至于在前期因為實驗室&設備不夠而手足無措，在后期不至于因為巨幅的生產(chǎn)產(chǎn)能支出而商業(yè)化放量緩慢。

與此同時，大洋彼岸無論是在藥價上做文章，還是FDA動蕩帶來的創(chuàng)新藥供給側(cè)放緩，導致創(chuàng)新的投入產(chǎn)出比進一步壓縮，使得規(guī)模和增速將不再被視為首要目標，這也不斷倒逼著全球的創(chuàng)新藥行業(yè)都去尋找更高的效率去運作，而外包就是出路之一。

規(guī)模和增速將不再被視為首要目標

在制藥行業(yè)，因為覆蓋全身的各個治療領域，和化藥、單/雙、ADC、基因療法等等技術&機理的排列組合，使得創(chuàng)新藥的類目紛繁復雜。因此，最頂級的CRO公司，一定要比市面上所有的制藥公司，都要更懂新藥研發(fā)以及落地。

藥明康德就是這樣一家“近乎全能”的CXO公司。

從化合物篩選到臨床前，再到臨床，再到注冊，最終到商業(yè)化生產(chǎn)，但凡你還在實驗室里寫paper，只要有一個新的Idea，藥明康德都能幫你最終落地成真正送到患者手中的一盒藥。

從化合物篩選到臨床前，再到臨床，再到注冊，最終到商業(yè)化生產(chǎn)

這也是公司對“讓天下沒有難做的藥”的口號的詮釋。

而如今，在動蕩的外部環(huán)境之下，藥明康德選擇的也是進一步聚焦自己CRDMO的業(yè)務。所謂的“聚焦”，便是去更加深入的擁抱科學、擁抱客戶，去了解醫(yī)學科學院和制藥公司們每天所接觸的新方向。

在一季度，公司在小分子這塊累計新增分子超過200個，D&M管線總計將近3400個，幾乎能覆蓋到小分子領域里任何一款當下以及潛在的“革命性療法”。

近期昆泰所發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)顯示，2020~2024年小分子化合物的研發(fā)成功率在6%左右。若按照此口徑測算，僅藥明康德目前D端的分子將會有將近200個轉(zhuǎn)換成商業(yè)化的項目。而去年藥明康德400億左右的營收規(guī)模時，商業(yè)化的分子數(shù)在72個。

昆泰所發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)

更何況藥明康德管線中產(chǎn)生的價值遠因遠遠高于平均水平。從重磅分子的角度出發(fā)，藥明的化學合成、開發(fā)、制造的工藝是遙遙領先的，甚至有客戶曾經(jīng)表示過，若工藝的問題藥明也無法解決的話，那可能真的就是沒法解決了。而那些新技術的布局上，藥明康德也是一馬當先，多肽、小核酸、耦聯(lián)、蛋白降解等均有布局。

而之所以能在這一系列紛繁的技術中提前站好身位，源自于公司早已將整個制藥行業(yè)運行邏輯整合到日常運營當中：無論是學界的研究熱點，還是醫(yī)院的轉(zhuǎn)化，還是各大小型藥企的立項以及臨床布局，制藥公司在做的事情，藥明康德都在做，并且有著一整套的CRDMO服務來貫穿這些新藥開發(fā)環(huán)節(jié)。

一整套的CRDMO服務來源：野村東方證券