7月28日，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH / 01276.HK）宣布與葛蘭素史克（GSK）簽署總額高達(dá)120億美元的全球合作協(xié)議，核心資產(chǎn)PDE3/4抑制劑HRS-9821及后續(xù)11個創(chuàng)新項目一次性“打包出?！?。
消息一落地，昨日恒瑞A股漲停、H股暴漲24.54%，成交額突破200億元，創(chuàng)2020年以來單日新高。資本市場用最直觀的方式表達(dá)了對這場交易的高度認(rèn)可。
圖1. 恒瑞醫(yī)藥A股&港股日K線圖，來源：百度股市通
從5億美元首付款 到120億美元天花板
根據(jù)協(xié)議，GSK將先向恒瑞支付5億美元作為首付款，獲得HRS-9821在中國大陸以外市場的全球獨家權(quán)益。
其余11個項目將由恒瑞主導(dǎo)完成含海外受試者的I期臨床，GSK在每個項目I期結(jié)束時擁有獨家選擇權(quán)，如果所有項目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實現(xiàn)，恒瑞將有資格獲得未來基于成功開發(fā)、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。恒瑞將有權(quán)向GSK收取相應(yīng)的分梯度的銷售提成（不包括中國大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)）。
這不僅刷新了中國藥企單筆BD交易紀(jì)錄，更標(biāo)志著中國創(chuàng)新藥國際化邁入“平臺級輸出”新階段。
核心資產(chǎn)HRS-9821：同類最佳PDE3/4抑制劑
HRS-9821是一款口服干粉吸入劑（DPI）形式的PDE3/4雙重抑制劑，目前處于臨床開發(fā)階段，用于慢性阻塞性肺?。?span id="glf6s8d" class="">COPD）維持治療。
該藥物已在早期臨床和臨床前研究中顯示出強效的PDE3和PDE4抑制作用，可顯著增強支氣管舒張效應(yīng)并產(chǎn)生抗炎作用。此外，HRS-9821還有望開發(fā)為便捷的干粉吸入劑（DPI）制劑，與GSK現(xiàn)有吸入制劑產(chǎn)品組合形成戰(zhàn)略性契合。兩者互補，有望覆蓋對ICS/LABA響應(yīng)不足的中重度COPD人群。全球COPD患者約3億，市場規(guī)模逾150億美元；若HRS-9821成功上市，峰值銷售有望達(dá)到20-30億美元。
11條“盲盒管線”：腫瘤、自免與炎癥的FIC/BIC集群
除HRS-9821外，恒瑞此次打包的11個項目涵蓋呼吸、自免、炎癥及實體瘤領(lǐng)域，均處于臨床前至I期階段。
交易結(jié)構(gòu)賦予GSK“分期行權(quán)”的靈活性：恒瑞負(fù)責(zé)早期開發(fā)至I期結(jié)束，GSK評估后再決定是否繼續(xù)投入后期及全球商業(yè)化。
該模式既降低GSK早期風(fēng)險，又保留恒瑞對早期數(shù)據(jù)的主導(dǎo)權(quán)，實現(xiàn)“風(fēng)險共擔(dān)、收益共享”。
市場錨點：默沙東百億并購Verona的啟示
就在本月（7月9日），默沙東宣布以高達(dá)100億美元收購呼吸領(lǐng)域公司Verona Pharma，其核心資產(chǎn)Ensifentrine（Ohtuvayre®）正是一款PDE3/4雙重抑制劑，去年獲FDA批準(zhǔn)用于COPD維持治療。
默沙東的巨額收購，不僅驗證了PDE3/4靶點在COPD治療中的巨大臨床與商業(yè)價值，更為恒瑞HRS-9821的潛在價值提供了強有力的市場參照。
HRS-9821在吸入劑依從性、起效速度及抗炎深度方面與ensifentrine形成差異化定位，有望在GSK全球呼吸網(wǎng)絡(luò)中實現(xiàn)互補放量。
強強聯(lián)合：恒瑞研發(fā)×GSK全球網(wǎng)絡(luò)
GSK在呼吸系統(tǒng)擁有完整商業(yè)矩陣（Anoro、Trelegy等），全球覆蓋120余國家；恒瑞則具備快速迭代、高效臨床執(zhí)行及ADC/雙抗平臺優(yōu)勢。
此次合作將GSK的注冊、市場準(zhǔn)入及支付方經(jīng)驗，與恒瑞的早期創(chuàng)新和成本控制深度耦合，形成“1+1>2”的放大效應(yīng)。對恒瑞而言，交易不僅帶來即時現(xiàn)金流，更通過里程碑與銷售分成鎖定未來十年高彈性收益；對GSK而言，則一次性補足中后期管線，對沖2028年后多款核心產(chǎn)品專利懸崖風(fēng)險。
結(jié)語
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