8月7日上午9時(shí)，港交所的鐘聲為東陽(yáng)光藥（06887.HK）而鳴，首日股價(jià)大漲8.3%，市值一度突破357億港元。這一場(chǎng)景背后，是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首例“H股吸收合并私有化+介紹上市”的資本運(yùn)作范例，為分拆上市企業(yè)整合提供范本。被吸收合并的東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)（01558.HK）已于8月5日正式從港交所退市，其股東按0.263614：1的換股比例獲得東陽(yáng)光藥股份。
這一復(fù)雜操作并非簡(jiǎn)單的資本騰挪，而是重構(gòu)企業(yè)基因的戰(zhàn)略手術(shù)。此前，東陽(yáng)光藥主要負(fù)責(zé)藥品研發(fā)及境外銷售，東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)則承擔(dān)境內(nèi)商業(yè)化。業(yè)務(wù)分割導(dǎo)致效率受限——東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)收入高度依賴抗感染藥物，據(jù)2023年報(bào)，抗感染藥物（含可威）占營(yíng)收68%。通過(guò)合并，兩家公司境內(nèi)外銷售渠道和生產(chǎn)體系被打通，形成“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”閉環(huán)。中金公司作為獨(dú)家保薦人，推動(dòng)這一架構(gòu)消除了關(guān)聯(lián)交易壁壘，為長(zhǎng)期資本增值奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)用真金白銀投出信任票：截至退市前最后交易日（2025-07-29），較2024年最低點(diǎn)上漲103%，合并后估值被看高至500億港元以上。（市場(chǎng)遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)）
對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，這種模式尤其適合那些已經(jīng)具備成熟盈利模式和大單品支持的企業(yè)。東陽(yáng)光藥以其在抗感染藥物和慢病治療領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，通過(guò)整合旗下資源，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的閉環(huán)，這種綜合模式也為其他醫(yī)藥企業(yè)提供了參考。
研發(fā)厚度：千億市值的底層支撐
東陽(yáng)光藥的核心價(jià)值首先錨定在其研發(fā)體系的深度與廣度。重金投入構(gòu)建了覆蓋小分子、小核酸、ADC、PROTAC、AI制藥等九大技術(shù)平臺(tái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘——累計(jì)專利申請(qǐng)2567項(xiàng)，其中發(fā)明專利授權(quán)1389項(xiàng)，位居國(guó)內(nèi)藥企前列。
在研管線呈現(xiàn)梯隊(duì)化爆發(fā)潛力：
· 成熟產(chǎn)品：可威（磷酸奧司他韋）2024年占中國(guó)抗流感藥市場(chǎng)38.5%，2024年的銷售額達(dá)到25.8億元；
· 爆發(fā)型管線：丙肝全基因型組合療法合于2025年7月15日獲批上市，掘金百億藍(lán)海；甘精胰島素美國(guó)上市倒計(jì)時(shí)，全球胰島素市場(chǎng)約400億美元，美國(guó)占約200億美元。甘精胰島素目標(biāo)市場(chǎng)為全球生物類似藥替代空間；
· 加速布局四大領(lǐng)域：
這種布局兼具即時(shí)商業(yè)化能力與長(zhǎng)期技術(shù)卡位。在感染領(lǐng)域，可威（磷酸奧司他韋）占整體抗流感藥物市場(chǎng)38.5%。而在慢病領(lǐng)域，奧洛格列凈（糖尿病新藥）即將上市；減重代謝藥物HEC-007通過(guò)多靶點(diǎn)協(xié)同機(jī)制，有望實(shí)現(xiàn)超越GLP-1單靶點(diǎn)的療效。
國(guó)際化：從產(chǎn)品出海到生態(tài)出海
東陽(yáng)光藥的野心不止于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。其國(guó)際化戰(zhàn)略已從單純產(chǎn)品輸出，升級(jí)為研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)的全鏈條出海。
· 市場(chǎng)準(zhǔn)入：阿奇霉素片在德國(guó)市占率第一；70款海外醫(yī)藥產(chǎn)品獲得252個(gè)國(guó)際批文
· 產(chǎn)能基建：東莞松山湖基地獲美歐中GMP認(rèn)證，化學(xué)藥年產(chǎn)能18億片；宜都基地胰島素年產(chǎn)能擴(kuò)至1億支
· License-out：2024年11月，HEC88473項(xiàng)目海外權(quán)益與ApolloTherapeutics（下文統(tǒng)一簡(jiǎn)稱為Apollo）達(dá)成授權(quán)合作，交易金額總計(jì)9.38億美元（1200萬(wàn)美元首付款+9.26億美元里程碑付款），國(guó)內(nèi)GLP-1類分子單項(xiàng)目最高授權(quán)金額；甘精胰島素有望獲FDA豁免III期臨床，預(yù)計(jì)2026Q1獲批上市。
整合紅利：1+1>2的價(jià)值重構(gòu)
本次上市并非簡(jiǎn)單更名，而是通過(guò)深度整合釋放協(xié)同效應(yīng)。此前兩家公司雖為母子關(guān)系，但存在資源錯(cuò)配：東陽(yáng)光藥聚焦研發(fā)卻缺乏境內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)，東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)依賴單一產(chǎn)品但商業(yè)化能力深厚。合并后，三大瓶頸被打破：
1. 研發(fā)轉(zhuǎn)化加速：創(chuàng)新藥可通過(guò)統(tǒng)一銷售網(wǎng)絡(luò)快速放量，壓縮轉(zhuǎn)化周期
2. 成本優(yōu)化：合并后整合了東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)的生產(chǎn)基地（如宜都胰島素基地）和境內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)，形成完整閉環(huán)。合并后銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)32省、二級(jí)以上醫(yī)院7600家，加速新藥放量
3. 資金效率提升：抗感染藥物提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流（2023年毛利率84.2%）反哺研發(fā)，金流覆蓋研發(fā)比達(dá)1.2:1（2023財(cái)報(bào)）
資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極。今年上半年港股醫(yī)藥IPO募資額達(dá)156億港元，10家生物醫(yī)藥企業(yè)上市，接近2024年全年總量。在創(chuàng)新藥板塊估值整體重修的背景下，東陽(yáng)光藥憑借50款在研創(chuàng)新藥和數(shù)十個(gè)具備超十億美元BD潛力的項(xiàng)目，成為資金配置優(yōu)選。
隱憂：大單品依賴的未解難題
盡管可威仍占營(yíng)收主導(dǎo)（2024Q1：62%），但第八批集采未納入奧司他韋，帕拉米韋等競(jìng)品降價(jià)72%形成擠壓（來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局集采文件〔2025〕1號(hào)）?？垢腥舅幬镆资芗?、流感周期影響，需關(guān)注慢病/腫瘤管線商業(yè)化進(jìn)度。但慢性病收入占比從2022年13.6%升至2024年28.3%，多元化進(jìn)展顯現(xiàn)。
結(jié)束語(yǔ)
東陽(yáng)光藥的成功上市，不僅是其自身發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn)，更是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)逐步邁向國(guó)際化的重要標(biāo)志。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)者與投資者而言，東陽(yáng)光藥提供了一個(gè)關(guān)于如何通過(guò)資本市場(chǎng)助推企業(yè)成長(zhǎng)、如何整合多元化資源、以及如何利用創(chuàng)新藥物抓住全球市場(chǎng)機(jī)遇的典型案例。
未來(lái)，如何抓住政策與市場(chǎng)的雙重紅利，繼續(xù)深耕創(chuàng)新與國(guó)際化，將決定東陽(yáng)光藥能否從區(qū)域性領(lǐng)軍企業(yè)成長(zhǎng)為真正的全球性醫(yī)藥巨頭。
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